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百洋医药（301015）成立于2005年，是国内领先的医药品牌运营商，主营业务涵盖品牌运营、批发配送和零售三个板块，其中品牌运营是公司核心业务，2022年上半年贡献八成毛利额，是公司主要利润来源。旗下运营的“迪巧”已成为十亿元级大品种，在进口补钙类产品排名前列，“泌特”、“哈乐”等品牌稳步成长。公司收入保持稳定增长，2018-2021年主营业务收入CAGR达到24.53%，同期扣非归母净利润CAGR达到20.34%。根据公司业绩预告，2022年实现扣非归母净利润4.75亿元-5.15亿元，同比增长14.94%-24.62%，主要系公司品牌运营数量不断增加，品牌矩阵优势显现，带动整体业绩逆势提升。

政策催化下医药品牌运营市场增长提速。根据头豹研究院数据，2014-2018年，医药品牌运营市场规模由106.8亿元增长至424.1亿元，在2023年有望达到1390.3亿元。需求端看，集采政策与创新药IND(新药临床研究审批)数量爆发使得行业发展加速，原研品种集采落标后，对院外市场的重视度大幅上升，然而其销售团队往往在院外的渠道铺设并不全面，因此落标品种对医药品牌运营商的需求迫切。此外，我国2018-2022年创新药IND数量快速上升，部分创新药企销售团队尚未健全，也会选择外包部分区域或职能给品牌运营商，加速药品的商业化。不论是医药产业发展成熟后分工的细化，还是政策的进一步催动，医药品牌运营市场是当下的蓝海市场。

公司品牌运营模式成熟且可复制。自2005年与美国安士合作销售“迪巧”产品，合作初期“迪巧”产品销售收入不足1亿元，在多年差异化定位的深耕营销下，“迪巧”2021年销售收入达到13.78亿元，在细分市场具备突出竞争力。“泌特”系列产品由扬州一洋生产，公司自2006年开始运营，十余年从无到有孵化，目前“泌特”已经主导国内“化学性消化不良”细分领域，2021年实现收入3.10亿元。“迪巧”、“泌特”的成功运营体现了公司在OTC及处方药领域成熟的品牌运营能力。在过去十几年的精耕细作下，公司与罗氏、阿斯利康、安斯泰来等全球知名药企形成紧密的合作关系，并将成功的经验加以复制，在院外市场形成独特的CSO(合同销售组织，营销服务外包)竞争优势，2022上半年，公司CSO业务营收规模达到16.98亿元，同比增长31.12%。

运营实力获市场认可，多品牌矩阵有望新增大单品，CSO龙头价值有待催化重估。一、在OTC(非处方药)大健康领域，公司多渠道运营实力深厚，与巨子生物就核心胶原蛋白品牌“可复美”深入合作，公司在功效型护肤品领域的品牌推广力有目共睹，有望承接更多上游资源;二、在OTX(处方药零售)等处方药领域，代表性产品“哈乐”运营结果超预期，公司与安斯泰来合作深化，目前安斯泰来已解散自身泌尿线销售队伍，并将所有品规交由公司运营(公司新增运营“卫喜康”、“贝坦利”等)。在品牌运营行业口碑效应与头部效应的驱使下，预计公司将拥有更多代理跨国药企产品的机会;三、在特效药及创新药领域，2021年，公司新增运营罗氏旗下“希罗达”和“特罗凯”，有效开发了重点医院、DTP药房的肿瘤治疗药物销售渠道。基于此，上海谊众旗下肿瘤创新药“注射用紫杉醇聚合物胶束”首选公司进行合作，公司将根据销售情况收取40%-44%的服务费。上海谊众的紫杉醇胶束为目前国内独家的纳米剂型，通过合作加速纳米胶束的市场认可度。

国盛证券表示，公司重点发展品牌运营业务，主动收缩低毛率批发配送业务，预计核心业务收入保持30%高增长，有效带动公司收入、净利润提升，预计公司2022-2024年实现归母净利润5.02亿元、6.28亿元、7.93亿元，同比增长18.75%、25.10%、26.25%。公司商业化平台已经搭建完成，后续在OTC大健康、OTX等处方药、特效药与肿瘤药多个品类具备大单品合作机会，在政策助推下上游需求旺盛，核心品牌运营业务进入高速发展期，是市场稀缺的CSO标的。由于公司符合成长型企业特点，在占据先发优势和龙头地位的基础上，利润增长具备加速潜能，合理的PEG为1.3倍，测算公司2023年目标市值为205亿元，2024年目标市值271亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。

东方证券表示，百洋医药是国内领先的第三方药品商业化企业，去年公司连续落地“安立泽”“罗盖全”两大处方药，加强公司在OTX领域的布局，并向功效护肤品、创新药等领域延伸，发展进入“快车道”。预测公司2022-2024年每股收益分别为0.96元、1.21元、1.53元，根据可比公司，给予2023年25倍PE估值，对应目标价为30.25元/股，首次给予买入评级。

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